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近期，深圳市好盈科技股份有限公司（以下简称“好盈科技”）更新败露科创板上市招股书。这家诞生于2005年的企业，长久深耕无东说念主机能源系统的研发、坐褥和销售，同期布局竞技车（船）模、电动滑板车、电动摩托车等边界的能源居品，以至放浪鞭策电动垂直起降飞翔器（eVTOL）能源系统的研发，
站在低空经济的风口上，好盈科技的功绩呈现出爆发式增长态势。2023年至2025年，公司营收从5.46亿元升至15.48亿元，增长幅度接近三倍；同期归母净利润也从9120.8万元增长到3.56亿元，盈利技艺看似相等亮眼。
然则，这份看似齐全的功绩答卷背后，却潜藏着多重禁锢忽视的隐忧，从毛利率下滑到研发成果不及，从业务模式罅隙到内控风险，每一个问题齐可能成为其冲击科创板路上的“绊脚石”。
毛利率下滑
好盈科技主交易务为无东说念主机能源系统，从业务结构看，公司主营居品包括无东说念主机能源系统、竞技车（船）模能源系统和其他能源系统，公司收入主要增量来自无东说念主机能源系统，占比从2023年的49.05%增长到2025年的82.17%。
数据开始：公司公告、界面新闻究诘部
不外，好盈科技的增长模式，正堕入“量升利降”的难过逆境。名义上看，公司无东说念主机电机销量已毕了跳动式增长——2023年销量仅为1.32万件，到2025年已暴增至368.51万件，两年间销量增长超278倍，但销量激增的背后，是居品单价的大幅缩水和毛利率的急剧下滑。2023年，公司无东说念主机电机单价为271.69元/件，而到了2025年，单价已降至94.02元/件，降幅卓绝65%。
关于这种“薄利多销”的近况，好盈科技示意，中枢原因是低功率电机居品的快速放量。据悉，低功率电机主要诓骗于耗尽级无东说念主机等中低端场景，这类居品市集竞争厉害，同质化严重，毛利率本人就远低于高功率电机（多用于工业级、警用等高端无东说念主机场景）。跟着低功率电机收入占比的大幅升迁，无东说念主机能源系统的举座毛利率也随之大幅下滑，从2023年的55.4%降至2025年的32.58%，降幅超22个百分点。
数据开始：公司公告、界面新闻究诘部
受此影响，公司详尽毛利率也出现缩水，2025年较2024年下跌卓绝4个百分点，从47.25%降至42.7%，这一下滑幅度在行业内较为冷落。好盈科技坦言，若翌日低功率居品销售占比握续升迁，或无东说念主机能源市集竞争进一步加重，公司毛利率可能会连接下滑。
数据开始：公司公告、界面新闻究诘部
长久温雅无东说念主机行业的分析师黄光宇对界面新闻记者开销，刻下无东说念主机能源系统行业竞争日趋厉害，除了垂直整合无东说念主机能源系统的行业泰斗大疆立异外，拟上市公司三瑞智能等竞争敌手的市占率也在赓续提高。“好盈科技若无法通过技巧升级升迁居品附加值，解脱对低功率电机‘冲量’的依赖，毛利率下滑的趋势可能难以逆转。”
研发干涉与盈利发达出现“剪刀差”
与同业对比，好盈科技的毛利率也有差距。现在A股尚无可比无东说念主机能源系统公司，仅有拟上市公司三瑞智能与其业务近似。
2023年，三瑞智能毛利率为55.99%，高于好盈科技10个百分点以上；2024年，三瑞智能毛利率为59.79%，高于好盈科技12个百分点以上。
数据开始：公司公告、界面新闻究诘部
然则，好盈科技的研发干涉力度却握续高于三瑞智能。2023 年和 2024 年，好盈科技研发用度率分歧为 9.53% 和 9.34%，高于同期三瑞智能的 6.51% 和 4.34%。也即是说，好盈科技干涉了更多的研发资金，却未能换来更高的盈利水平，这使得这两家公司的研发干涉与盈利发达呈现 “剪刀差” 态势。
市集东说念主士张毅对界面新闻记者示意，研发用度率的上下并非算计企业研发实力的惟一表率，研发成果和研发转动率更为枢纽。“好盈科技更高的研发用度率未能转动为更高的毛利率，这标明公司在研发观点、技巧转动技艺上可能存在短板，研发干涉的性价比不高，难以酿成中枢技巧壁垒。”
竞争敌手兼第二大客户
好盈科技的业务模式中，还存在一个号称行业奇不雅的气候——其中枢竞争敌手三瑞智能，同期亦然公司的首要客户，这种“既竞争又合营”的关系，让其销售的可握续性备受质疑。
招股书清楚，三瑞智能被列为好盈科技在无东说念主机能源系统边界的可比竞争敌手，两边在无东说念主机能源系统市集存在平直竞争关系。但与此同期，2023年和2024年，三瑞智能均为好盈科技的第二大客户，销售金额分歧为3092.89万元和4262.95万元，占公司当期营收的比例分歧达4.19%和7.81%。
数据开始：公司公告、界面新闻究诘部
这种 “既竞争又合营” 的关系激发市集温雅。好盈科技在问询复兴中则提到，三瑞智能自研和向公司采购的电控居品的技巧难度不存在本色互异，且自产毛利率更高，这意味着三瑞智能可能仅仅基于自身产能暂时短板而遴选与好盈科技暂时合营。
分析师李怀远告诉界面新闻记者，跟着三瑞智能自身产能的膨胀和技巧的进修，其对好盈科技电控居品的采购需求可能会迟缓减少，好盈科技向其销售的握续性存在较大疑问。”事实上，这一担忧已迟缓成为本质，2025年，三瑞智能已不再是好盈科技的前五大客户。
相关方应收账款 “爆雷”
好盈科技的相关来往与应收账款处分问题成为IPO审核的又一焦点。
好盈科技实控东说念观点捷、刘友辉及大股东潘锐祥总共握有深圳市烁途立异科技有限公（以下简称“烁途科技”）18.59%股权，烁途科技为好盈科技的相关客户，叙述期内，好盈科技向其累计相关销售1299.24万元。
然则，烁途科技频年来谋划不善，堕入了严重的债务危急，导致对好盈科技的应收账款出现大面积过时。为交代这一风险，好盈科技在2024年对烁途科技472.03万元的应收账款计提了283.22万元的坏账准备；2025年，跟着烁途科技谋划现象进一步恶化，公司对剩余246.98万元应收账款全额计提坏账准备，这意味着该部分相关销售款项果然无法收回。
数据开始：公司公告、界面新闻究诘部
管帐师严一凡对界面新闻记者示意，好盈科技实控东说念观点捷、刘友辉行为烁途科技的股东，对其谋划情况应该有了解，却未能对相关方销售的风险进行实时干豫，导致最终应收账款近乎一起计提，这充分诠释公司在应收账款处分、相关来往风险划定等方面存在昭着罅隙，内控机制可能存在失效问题。
好盈科技在叙述期内的资金运作，更是激发了市集的无为争议——在账面资金充裕的情况下，公司一边大额分成，一边向成本市集募资，合感性备受质疑。
好盈科技拟通过科创板上市召募19.6亿元资金，主要用于高端能源系统智能产业园（一期）、研发中心升级开导等方式，其中1.6亿元用于补充流动资金，声称此举是为了缓解产能瓶颈、升迁研发实力、保险谋划有序开展。
但与此同期，公司在2024年和2025年分歧进行了约2000万元和3000万元的现款分成，叙述期内累计分成金额达5000万元。更值得慎重的是，收尾2025年末，好盈科技的货币资金余额与来往性金融金钱总共达7.34亿元，账面资金相等充裕。
投行东说念主士王立强向界面新闻记者坦言，企业在叙述期内合理分成本无可厚非，但好盈科技在账面资金充裕、无遑急资金需求的情况下，一边大额分成回馈股东，一边计算募资19.6亿元，以至故意拿出1.6亿元补充流动资金，这种操作显得相瓜分歧理。“这一方面反应出公司的资金谋划不够审慎，另一方面也未免让东说念主质疑其上市的中枢方针是‘圈钱’，而非信得过需要资金复旧业务发展。”
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